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陆磊驳黄奇帆:用国债收购外储恐非市场稳定之福
发布时间:2018-12-19 10 来源: 互联网 浏览量:19
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国家外汇管理局副局长陆磊

网易财经11月29日讯    “《财经》年会2018:预测与战略”今日在北京举行,国家外汇管理局副局长陆磊以“开放经济格局下的宏观审慎管理问题”发表了演讲。

此前,全国人大财经委副主任委员黄奇帆曾表示,应改变我国外汇储备由央行独自管理的体制,改由财政部主导。他给出的理由是,央行在收进外汇储备的同时,只能用印钞的方法进行对冲,会导致货币供应量大增,进而造成通货膨胀。而财政部可以发行国债进行对冲,造成的影响则小很多,而且还可以将外汇储备注资中投等主权投资机构进行投资,相比央行只能购买美国国债,收益会更大。

陆磊则在今日对此进行了反驳,外汇储备应具有公开市场高频交易的能力,重在流动性管理,以保持吞吐的灵活性。他指出,储备的消化来自于贸易和投资的合理用汇需求,按照防范系统性金融风险和管控的要求,结汇于民、用汇于民,表明储备的管理应坚持实体化而非机关化的方式。“近期有用债管储备的说法,我很担心债的到期、长期和固定期限与外汇市场用汇的及时性之间不匹配,恐非市场稳定之福。”

以下为陆磊发言实录:

各位来宾、各位同仁:

大家好!感谢财经杂志的邀请,很荣幸参加2018财经年会。借此机会,跟各位就开放经济新格局下的宏观审慎管理进行讨论。我重点讲四个方面的内容:一是目标——在开放条件下,我们应该确定什么样的管理目标;二是框架——风险管理的基本逻辑及其作用范围;三是工具——用什么样的措施和手段保障金融安全;四是制度——以何种机制和文化确保金融体系在开放条件下经风雨、抗干扰。所讲内容难免错漏,敬请批评指正。

一、开放格局下的政策目标

党的十九大提出,深化供给侧结构性改革,必须把发展经济的着力点放在实体经济上。加快完善社会主义市场经济体制,深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力,守住不发生系统性金融风险的底线。推动形成全面开放新格局,实行高水平的贸易和投资便利化政策,扩大服务业对外开放。服务实体、守住底线是开放新格局下金融业的两大基本目标。

从服务实体看,十九大明确指出“推动形成全面开放新格局”,指出“开放带来进步,封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭,只会越开越大”。在金融开放领域,贸易投资对外开放、深化人民币汇率形成机制改革、稳妥有序实现资本项目可兑换仍然是我们不断扩大金融开放的“三驾马车”,以“一带一路”建设为重点,不断推动实现中国经济更高层次的开放。

从守住底线看,外汇市场非理性波动成为宏观审慎管理的系统性风险来源之一。资本大进大出、汇率冲击、外债杠杆等都可能给宏观经济和金融市场带来重大风险。2008年以来,发达国家经历了持续量化宽松和退出量化宽松的两个阶段,导致很多新兴经济体先后经历了资本流入激增和逆转流出。许多新兴经济体采取了以价格或数量调控为主的跨境资本流动管理措施,包括价格和数量控制、临时性禁止交易等。

目标的明确解决了为什么要管理的问题。

二、宏观审慎管理制度框架的动态发展

一是基本逻辑。在货币政策之外强调宏观审慎监管是金融危机后全球中央银行宏观调控职能的重大转变。2008年金融危机前,主流央行的政策重点都是维持物价稳定。但金融危机表明,物价稳定并不一定意味着金融稳定。本轮危机前,美国通胀温和可控,但是金融资产价格出现了顺周期的大幅上涨,经济不断加杠杆、风险累积,最终泡沫破灭、引发次贷危机,对实体经济构成了巨大冲击。宏观审慎政策就是为了对金融顺周期性和跨市场传染风险对症下药,在保持物价稳定的同时实现金融稳定。

二是总体要求。十九大报告明确提出“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”。双支柱框架可以起到两方面作用:一是保持币值稳定,二是维护金融系统的稳定。我国较早探索和实践货币政策和宏观审慎政策相结合的方式,一方面积极稳妥推动货币政策调控框架从数量型向价格型转变,创新货币政策工具,另一方面着力建立金融宏观审慎框架。因此,“双支柱”调控框架就是一方面使用货币政策保持经济稳定增长和物价基本稳定,让货币政策在宏观上、总量上起作用;另一方面使用宏观审慎政策直接作用于金融体系,在微观上、结构上起效果,真正实现金融为实体经济服务,打通金融和经济彼此促进、融通发展的双向通道,守住不发生系统性金融风险的底线。

三是初步成果。目前,宏观审慎框架已成为我国宏观政策的重要着力点。2011年,我国正式引入差别准备金动态调整机制,要求金融机构“有多大本钱做多大生意”,扩张速度要与经济发展、资本金相适应。2016年将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系(MPA),将更多金融活动和金融行为纳入管理,从7个方面约束金融机构,实施逆周期调节。2015年开始,将跨境资本流动管理也纳入了宏观审慎政策范畴。

四是改革延伸。我国已将反映外汇市场是否健康的指标纳入了宏观审慎管理框架。2015年开始,一方面完善外汇流动性宏观审慎政策,扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点,另一方面加强对人民币跨境资本流动的宏观审慎监管。2016年1月25日起,对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率,建立跨境人民币资金流动逆周期调节的长效机制。与传统的跨境资金流动管理措施相比,宏观审慎政策具有市场化,价格型、透明、非歧视和动态调整的优势,可以在稳定资本流动的同时,有效防止行政管制和非市场化手段可能造成的金融资源错配,降低了实体经济交易成本,提高了风险管理效率,对我国继续扩大对外开放,建立全面开放新格局具有重要意义。

框架的明确解决了管理什么的问题。

三、外汇储备经营管理已经成为新形势下实施宏观审慎管理的重要抓手

全国金融工作会议指出,过去五年来,我国金融改革发展取得新的显著成绩,金融调控方式不断创新,汇率形成机制改革深入推进,金融开放水平不断提高,成功应对金融市场异常波动,保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,守住了不发生系统性风险的底线。会议也指出,我国经济金融市场化、国际化程度不断提高,国内市场与国际市场的关联性、共振性不断增强,金融体系的复杂程度和脆弱性明显上升。为此,会议要求,货币政策要更加注重引导市场行为和社会预期,有效防范跨境资金流动风险,强化国家金融安全保障。

外汇储备是重要的调控工具。

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